曹中銘：首日再現破發 可轉債無風險套利時代結束并非壞事

　　文/專欄作家 曹中銘

　　齊魯轉債成為今年以來第一只上市首日“破發”的可轉債，也意味著可轉債無風險套利時代不再，個人以為，這并非壞事。一方面，有利于抑制市場的投機行為。另一方面，將會抑制某些上市公司利用可轉債融資的沖動。

　　12月19日，齊魯銀行發行的80億元齊魯轉債上市。該轉債以低于100元面值的98.01元開盤，意味著其開盤即出現“破發”現象。盡管盤中曾反彈至98.87元的“高位”，但也未能站上100元面值，最終以95.13元收盤，報跌4.87%。齊魯轉債成為今年以來第一只上市首日“破發”的可轉債，也意味著可轉債無風險套利時代不再，個人以為，這并非壞事。

　　據統計，在齊魯轉債之前，今年共有141只可轉債上市。其中，上市首日漲幅最大的為永吉轉債，當天報漲276.16%，其投資者可謂獲利豐厚；漲幅最小的友發轉債也有4.07%的漲幅，投資者雖然獲利不多，但也不至于上市當天出現虧損。141只可轉債平均漲幅為29.99%，相對于今年股市投資的收益率，其漲幅其實已經不低。

　　齊魯轉債不僅是今年以來第一只上市首日“破發”的可轉債，也是自2021年5月24日中裝轉2之后第一只上市首日跌破面值的可轉債。齊魯轉債之所以出現“破發”現象，個人以為原因是多方面的。

　　一是齊魯轉債到期時間長達6年之久，時間周期長，而6年票息為14.6%，年化收益率并不高，也低于此前發行的青農轉債、重銀轉債。二是齊魯轉債初始轉股價格為5.87元，目前其股價在4.10元左右，呈現出“倒掛”現象。由于銀行轉股價格下修難度較高，導致眾多投資者選擇用“腳”投票。三是齊魯轉債的股東配售率為43.15%，表明其股東對于該可轉債的認可度并不高。顯然，這也是不可忽視的重要因素。

　　可轉債是上市公司再融資的重要方式之一。雖然多年以來，定增更受上市公司的青睞，但選擇可轉債實施再融資的上市公司亦不在少數。比如今年已有145只可轉債發行，融資金額超過2100億元，這顯然不是一筆小數目。而且，可轉債亦股亦債的特性，也讓投資者能夠處于進可攻、退可守的有利位置。當正股股價高于轉股價格時，投資者可通過轉股獲利；當正股股價低于轉股價格時，投資者可讓上市公司通過贖回可轉債的方式獲取利息獲利。

　　從去年的5月24日之后至今年12月19日之前，堪稱可轉債的無風險套利時代。只要投資者參與申購或參與配售，獲利是大概率事件。期間只有獲利的多與少的區別，并不存在虧損的問題。這也導致眾多投資者對于可轉債的投資趨之若鶩，也引發了可轉債市場的火爆。

　　但齊魯轉債的破發則說明，可轉債投資并非沒有任何的風險。而且，個人以為，齊魯轉債的破發，或許還是“好事”。

　　一方面，有利于抑制市場的投機行為。近年來可轉債市場的火爆，與投機炒作不無關系。聚合轉債上市當天報收133.52%，以及永吉轉債掛牌首日報漲276.16%，并非個中存在如此大的套利空間，本質上則是市場投機炒作的結果。而且，某些可轉債上市當天漲幅巨大，也凸顯出市場投機的猖獗程度。但齊魯轉債出現破發現象，無形中會打擊市場對于可轉債的炒作，抑制其投機行為。

　　另一方面，將會抑制某些上市公司利用可轉債融資的沖動。滬深市場中，雖然絕大多數上市公司因有資金需求而啟動再融資，但也不排除極少數上市公司的融資是為了圈錢，這顯然是值得商榷的?，F實案例中，不乏有的上市公司通過不同的方式達到“再融資”的目的。定增之后實施配股，配股之后再利用可轉債融資?？赊D債無風險套利時代結束，有利于抑制上市公司利用可轉債融資的沖動。

　　當然，齊魯轉債的破發，也將對投資者產生警示效果。打新可轉債，不再意味著可無風險套利。與申購新股一樣，打新可轉債，既可能獲取豐厚的收益，也可能出現虧損?；诖?，投資者在打新可轉債時，需要從上市公司的質地、股價活躍度、轉股價格等多方面進行考量，并經慎重思考后才作出投資決策。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)