出品：新浪財經創投Plus
作者：shu
招股書失效不足一個月，友寶在線再次向“無人零售第一股”發起沖擊。
近日，自動售貨機提供商北京友寶在線科技股份有限公司（下文簡稱：友寶在線）重新向港交所遞交招股書，繼續推進公司在香港主板上市流程，高盛、中信建投國際及華泰國際為其聯席保薦人。
這是友寶在線年內第二次遞表，也是成立至今第五次嘗試登陸二級市場。在新三板掛牌又匆匆摘牌、“借殼”上市無疾而終、折戟A股創業板轉戰港交所，這一次友寶在線能如愿等來敲鐘一刻嗎？
遭海爾資本清倉式減持 兩年半估值縮水四分之一
誕生于移動互聯網風起之際，友寶在線曾憑借“無人零售”概念，在一級市場備受關注。
2016年登陸新三板前，公司已完成五輪股權融資，股東列表中聚集了云鋒基金、北極光創投、凱雷投資、華住集團等一眾知名國內外知名機構和產業資本。隨后又通過數輪定向增發和戰略融資，引進了海爾資本、中金資本、螞蟻集團、建銀國際和春華資本等實力雄厚的投資方。
單就參投次數而言，海爾資本和螞蟻集團都是友寶在線堅定的擁躉者。2019年3月友寶在線從新三板摘牌時，海爾資本的關聯企業青島海爾是僅次于創始團隊的第二大股東，持股比例為9.45%。而截至最新招股書最后實際可行日期，螞蟻集團的全資子公司上海云鑫所持股份占總發行股份約16.68%，是公司最大的第三方機構股東。
來源：天眼查，友寶在線部分融資歷程
但實際情況卻是，海爾資本早就動了減持套現的心思。
據招股書顯示，2017年青島海爾以每股4.73元的價格獲得8964.87萬股，總對價4.24億元。僅一年后，青島海爾就以每股10.5元的價格，向中金資本托管的國家級政府引導金中金啟元大筆轉讓了2877.7萬股，收回了投資成本的七成。
此后在2020年8月至2022年4月期間，青島海爾又先后以每股9.30元、9.00元和7.16元，分別向建銀國際旗下的共青城暢游、國信證券旗下的國信能源基金和個人投資者許戈出售5964.87萬股。截至2022年9月30日，青島海爾所持股份已悉數清倉，不再是友寶在線的股東。
據不完全統計，海爾資本五年通過四輪減持，將逾7億元落袋為安。若結合2017年的投資成本粗略推算，期間投資回報率高達82.86%。
值得玩味的是，海爾資本2020年后頻頻減持拋售，而彼時友寶在線正積極尋求上市。陪跑多年“上岸”在即，海爾資本為何沒有耐心再等下去了？
從招股書披露的數據管中窺豹，2015年10月友寶在線的估值約為26.6億元，2019年4月螞蟻集團入股時，估值漲至71.9億元，不到四年的時間內翻了2.7倍。但當2022年4月海爾資本完成最后一筆減持時，公司估值已降至53.7億元，短短兩年半里減少了約25%。與2021年公開報道的10億美元估值相比，友寶在線或已跌出“無人零售獨角獸”行列。
營利雙降、虧損連連 留不住合伙人、點位銳減1.5萬個
與估值一樣不穩定的，還有友寶在線的業績表現。
據招股書顯示，自2020年起，公司的營收便陷入忽高忽低的境地。2020年全年，友寶在線僅實現19.02億元營收，同比大幅下降30.28%?？鄯呛髿w母凈虧損11.58億元，而2015-2019年所有的凈利潤加總不過才4.09億元。2021年公司總營收基本恢復至2019年水平，凈虧損較2020年同期改善84.71%。
2022年初至今，情況再次急轉直下。前三季度友寶在線總營收約為18.29億元，同比下降2.26%?？鄯呛髿w母凈虧損2.03億元，同比擴大65.66%，近三年累計總虧損超15億元。毛利率較2021年同期增加近2個百分點，凈利率卻只有-10.7%，同比下降3.67%。
*：2018年財務數據來源于面向上海云鑫的定向發行說明書
友寶在線將一切歸咎于疫情。
誠然，盡管披著“無人零售”的外衣，自動售貨機仍然是一門高度依賴線下流量的零售生意。多地疫情反復，友寶在線重點布局的學校、工廠、辦公場所、交通樞紐等公共場所戶外客流量銳減，快消品銷量不及預期，廣告商投放也隨之減少。
與此同時，點位運營和設備成本卻沒有太大的壓縮空間。報告期內，點位運營及開發開支合計4.27億元，較2021年同期增長近3%。自動售貨機折舊費用約為1.37億元，同比增長31.73%。僅這兩項成本，就占據了當期總營收的31%，吞掉了近七成毛利。
然而細究友寶在線的業務和經營指標不難發現，即便沒有疫情，公司面臨的局面恐怕也不容樂觀。
一方面，依賴重資產運營、毛利率不高的零售業務。從三大細分業務來看，通過自動售貨機銷售商品的智慧零售服務，始終是友寶在線的支柱，該項業務對總營收的貢獻長期保持在70%以上。2022年前三季度，智慧零售服務實現收入14.86億元，占總營收比例甚至超過80%。
而包括商品批發、移動設備分銷、機器銷售租賃在內的供應鏈運營服務和面向廣告商的數字增值服務，近年來表現卻一再惡化。截至2022年9月30日，供應鏈運營服務收入約1.83億元，同比近乎腰斬，不足2019年收入的40%。數字增值服務收入則同比微降2.04%，占總營收比例由2019年的20.1%下滑至2022年前三季度的7.9%。其中，數字廣告服務收入較2019年減少了75%。
這意味著，毛利率高達90%以上的數字增值服務在廣告商眼中失去了吸引力。尤其在流量池更大的電商、內容、社交平臺的對比下，自動售貨機作為營銷渠道，率先被廣告商放棄?；蛘蛉绱?，友寶在線不得不將重心轉向平均毛利率只有45%的智慧零售業務。截至2022年9月30日，智慧零售業務毛利率僅為44.7%，較2021年同期下降近2個百分點。
另一方面，平均點位收入全線走低，合伙人模式或難持續。據招股書顯示，為了有效降低擴張成本、快速跑馬圈地，友寶在線于2020年起實施合伙人制度：由合伙人尋找點位，承擔運營成本；由公司負責鋪貨和補貨，與合伙人按銷售收入提點分成。
2019-2022年前三季度，公司直營模式收入不斷收縮，占總營收比例由47.3%降至14.4%。合伙人模式收入則由2019年的2.51億元漲至12.24億元，復合增長率超50%，為總營收的貢獻比例躍升至66.8%。但這種類似加盟的模式，也有致命弱點。即規模效應不明顯、單個點位不賺錢的情況下，合伙人和總公司之間的關系就會變得極其脆弱。
結合招股書披露的收入和點位數據推算，截至2022年9月30日，平均點位總收入約為每年2.09萬元，月均收入2322元，其中智慧零售月均收入占81%。而在沒有疫情的2019年，單個點位的平均總收入也不過3.37萬元，月均收入2808元。如果還要在此基礎上扣除場地費、水電費和設備折舊費，入不敷出想必是合伙人的常態。
合伙人點位數的變動情況也從側面佐證了友寶在線的困境。2022年截至9月30日，公司新增合伙人點位約為1.23萬個，關閉合伙人點位數高達2.64萬個，近乎關掉了2021年新增點位的70%。報告期內，凈減少點位1.52萬個，合伙人凈減少點位數占比高達96.05%。簡而言之，“主力軍”合伙人們正在加速出逃。
隨著科學精準防疫措施推廣，線下流量有望迎來強勢復蘇，但收入結構單一、利潤空間有限、合伙人模式自帶缺陷的友寶在線能否同樣迎來回暖，將是其亟待回答的問題。
責任編輯：公司觀察
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