文/21世紀資管研究院研究員 李玉敏
今年國內外經濟環境更加嚴峻復雜，全球經濟增長放緩，歐美通脹高位運行，不確定性加大，“黑天鵝”事件頻出，受全球經濟衰退的拖累，中國經濟也很難獨善其身。
國內經濟雖穩步恢復，但需求較為疲弱，基礎尚不穩定。剛剛興起的大財富市場正在經受一輪考驗。
全球宏觀經濟形勢
當前全球經濟增長放緩，歐美通脹高位運行，美聯儲持續加息，地緣政治沖突加劇，這一系列的沖擊導致了全球資產大幅震蕩。
突出的表現為全球股市全面下跌，截至2022年10月28日，美國道瓊斯指數較年初下跌9.57%、納斯達克指數下跌29.04%、標普500指數下跌18.15%；歐洲英國富時100指數年初至今下跌4.56%、法國CAC40指數下跌12.3%、德國DAX指數下跌16.63%；中國的A股上證指數年初至今下跌19.89%、深證指數下跌29.99%、創業板指數下跌32.27%、恒生指數較年初至今下跌36.48% 。
2022年高通脹成為歐美發達經濟體乃至全球主要國家最重要的關鍵詞。美國勞工部公布了9月份的消費價格指數（CPI），9月份同比增長了8.2%，仍維持在高位。今年1月份以來，美國的CPI一直處在7.5%以上的高位，最高的是6月份達到了9.1% 。歐元區也飽受通脹折磨，CPI從今年1月的5.1%一路攀升，至9月份達到了9.9%的水平。
圖表：歐美日今年以來的通脹情況
沉疴下猛藥。為了抑制高通脹，歐美主要國家紛紛選擇大幅度加息。今年以來美元已經加息五次，累積加息共300BP，最近的一次在9月22日加息75BP。
除美國之外，英國央行今年以來也累計加息215個BP。
10月27日，歐洲央行召開貨幣政策會議，決定將歐元區三大關鍵利率全部上調75個基點，這是歐洲央行繼今年9月8日加息75個基點后，第二次大幅加息75個基點。今年以來，歐洲央行已累計加息200個基點。
為應對國內通脹壓力和發達經濟體貨幣政策收緊帶來的溢出效應，部分新興經濟體跟隨加息步伐。比如，第二季度，巴西、墨西哥、印度、菲律賓央行均加息2次，累計幅度分別為150個、125個、90個、50個基點；南非、馬來西亞央行均加息1次，幅度分別為50個、25個基點。中國的貨幣政策則保持定力，堅持“以我為主”，加大穩健貨幣政策實施力度，為兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定等綜合目標，保持流動性合理充裕，定向加大對實體企業的信貸支持力度。
今年前10月，受美元加息的影響，美元指數一路走高，在三季度末收于112.51，創出近20年的新高，10月份末雖然有所回落，但也處于109的高位。美元的持續走強，導致全球主要非美貨幣兌美元全面貶值，人民幣兌美元突破了7的大關，最低在10月24日跌破7.30關口，月末有小幅回收之勢。
圖表：美元兌主要貨幣今年以來的漲跌幅
受美元走強，全球經濟衰退風險上升的影響，以及全球央行收緊貨幣政策導致的流動性下降，大宗商品整體價格表現不佳。地緣沖突仍存在較大風險，以往黃金是較好的避險資產，但是由于美元的壓制，今年以來黃金整體表現一般。石油價格在今年上半年快速攀升，不過三季度呈現回落的態勢。受強勢美元的影響，今年大宗商品和原油都將持續承壓。
進入今年四季度，美聯儲大幅加息的“后遺癥”逐步顯現，全球經濟放緩趨勢明顯。眾多的市場分析人士認為，歐洲和英國的衰退或不可避免。在歷次美聯儲加息的周期中，美元作為全球最重要的貨幣，其回流造成的“抽水”效應往往會導致一些發展中國家的風險暴露。新興市場可能因為國際收支惡化引發貨幣危機，發達經濟體易由杠桿高企導致金融危機。
當下，英國的風險引發了市場的關注。10月20日英國首相特拉斯上任僅45天，即宣布辭職，成為英國在任時間最短的一位首相，繼任者是前財長大臣里?！ぬK納克。特拉斯政府此前提出的減稅新政目的在于擴張經濟，此舉不僅會增加財政赤字，也使得居高不下的通脹形勢更加嚴峻，財政措施與貨幣政策背道而馳，市場對其反響強烈。英國財政困局，也是歐洲整體困局的縮影。英國央行今年以來累計加息215個BP，物價水平特別是核心CPI持續走高，工業生產、消費信心、經濟增長顯著放緩。歐元區也普遍面臨經濟衰退風險，加息周期下，還需要警惕歐洲主權債務風險，歐債危機有再來一次的可能。與此同時，新興市場主體也同樣面臨資本外流、本幣販值，進而產生債務危機的風險。
整個四季度，預計歐美通脹仍在高位徘徊，主要經濟體的貨幣政策或陷入兩難困境，加息的空間受限，預計加息的步伐有所放緩。強勢美元有望繼續保持小幅回落態勢，其他非美貨幣幣值將保持穩定或者小幅反彈。不過，全球經濟衰退的勢頭在四季度可能更加突出，股市仍不容樂觀。經濟基本面保持較好的中國A股、港股等，因為前期下跌幅度過大，或存在一些結構性機會，但長期還是持謹慎態度。
中國經濟形勢
今年外部經濟環境更加嚴峻復雜，不確定性加大，“黑天鵝”事件頻出，受全球經濟衰退的拖累，中國經濟也很難獨善其身。今年，國內經濟雖穩步恢復，但需求較為疲弱，基礎尚不穩定。
圖表：全球主要國家GDP增速對比
三季度和9月經濟數據發布顯示，三季度GDP同比增長3.9%，環比二季度有所改善，略超出市場預期。今年一季度增速為4.8%，二季度0.4%，三季度3.9%。
圖表：2019年以來中國GDP增速季度對比
整體來看，工業生產快速恢復，工業增加值同比增長3.7%，拉動經濟增長1.2個百分點。消費方面，仍然比較疲弱，前三季度，社會消費品零售總額同比增長0.7%，主要是三季度恢復正增長，為3.5%，扭轉了二季度下滑的態勢。投資方面，全國固定資產投資同比增長5.9%。分領域看，主要是是基礎設施投資同比增長8.6%，制造業投資增長10.1%，房地產開發投資下降8.0%。
今年以來，疫情仍有反復，中國經濟的復蘇主要得益于一籃子穩增長政策的托底。比如，今年8月24日召開的國務院常務會議部署實施19項接續政策。貨幣政策方面，保持了信貸總量的穩定增長，今年前三季度人民幣貸款增加18.08萬億元，同比多增1.36萬億元。今年以來，政策性開發性銀行新增8000億元信貸額度，在新設3000億元政策性開發性金融工具額度的基礎上，追加3000億元以上金融工具額度，并可以根據實際需要擴大規模。財政政策方面，加大留抵退稅政策力度，今年中央財政專門安排轉移支付1.2萬億元，支持基層落實退稅減稅等，并建立留抵退稅資金單獨調撥和預撥機制。1-7月，累計辦理退稅2.06萬億元。同時，加快財政支出進度，加快地方政府專項債券發行使用。2022年安排新增專項債限額3.65萬億元，其中用于項目建設的額度3.45萬億元。在此基礎上又安排了5000多億元專項債結存限額，要求各地要在10月底前發行完畢。這些政策齊發力，三季度全國規模以上工業增加值同比增長4.8%，較二季度回升4.1個百分點。
不過，需要注意的是，今年房地產進入下行周期的拐點非常明顯。進入2022年以來，房地產呈現了供需兩弱的情況，盡管多項刺激政策出臺，但成效仍然有限。究其原因，本輪下行和房地產調控以及房企融資的收緊有直接關系，但是深層次的問題是近期出生人口和出生率均創新低，住房需求已經進入下降期。2020年人口普查數據顯示，平均每戶住房面積達到111.18 平方米，這說明房地產需求已經達到飽和狀態。另一方面，存量住房空置率不低，再加上房企較高的庫存，以及大量建設的保障性住房，供給方面比較充分，房價呈持續下降趨勢。今年以來，由于疫情反復和房企違約導致的“爛尾樓”增多也造成了居民購房需求和意愿的下降，房地產市場成交清單。為了促進房地產的銷售，各地放松政策陸續出臺。主要包括“放松限購”、“購房補貼”、“公積金政策”、“二手房帶押過戶”、“首付比例調整”、“房貸利率調整”等。
不過，購房者和市場更為關注的是“保交樓”措施的出臺。在此背景之下，“保交樓”成為當前穩定房地產市場的關鍵內容。8月19 日，住房和城鄉建設部、財政部、人民銀行等有關部門出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式，支持已售逾期難交付住宅項目建設交付。同時，地方政府也通過成立紓困基金、加強監管?？顚Ｓ煤头颠€相關資金等方式推動“保交樓”的實現。預計這些政策，短期內能拉動部分剛需購房行動，但是長期來看，中國的房地產市場仍不容樂觀。
財富管理的機遇和挑戰
今年以來，疫情反彈、地緣政治沖突、高通脹、美聯儲加息等一系列因素，導致大類資產的價格劇烈波動：全球股市震蕩下行，債券收益率普遍提升，大宗商品價格持續高位、除美元外的其他貨幣不同程度的貶值等諸多問題，給財富管理行業帶來了前所未有的挑戰。正如互聯網上的一幅圖描述的那樣，“都說不要把雞蛋放在一個籃子里，但是今年無論怎么分散風險都很難逃避，因為裝籃子的貨架塌了?！辟Y產價格的大幅下跌，直接導致了投資者的損失，也造成了全球很多富豪的身價“縮水”。另一方面，市場的不確定性增大，投資者的風險偏好也會更趨于保守，對于財富管理機構來說，資產配置的難度更大。不過接受了市場的考驗，對剛剛興起的大財富管理行業來說，未嘗不是好事。
長期來看，我國經濟穩中向好，居民財富持續增加，可投資資產穩步增長的趨勢并沒有改變。中金公司測算的數據顯示，2021年末中國居民金融資產規模229萬億元，其中機構端以銀行、券商、互聯網及第三方為代表的銷售渠道所服務的客戶資產規模約185萬億元。預計2030年居民金融資產規模有望達486萬億元（按照年增長9%測算）。如此說來，財富管理行業未來大有可為。
黨的二十大報告也提出，要“以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興”，其中就包括“實現全體人民共同富?！?。這意味著，未來財富管理的目標人群將繼續擴大，財富管理結構相關的服務新市民和養老理財等存在較大空間。此外，富裕的內涵不斷豐富。報告提出，要“促進機會公平，增加低收入者收入，擴大中等收入群體，規范收入分配秩序，規范財富積累機制?！薄疤岬汀薄皵U中”“調高”為主線的收入分配制度改革，目的是實現中等收入群體規模的增大，形成“中間大、兩頭小”的“橄欖型”社會結構。根據國家統計局提供的數據，2021年我國中等收入群體占我國人口總數的比重為27.9%，群體規模超過四億人。國務院發展研究中心在發布的《以消費為主導有效擴大和更好滿足內需》的研究報告中，預測到2030年中等收入群體比重會超過50%，快速增加的這部分中等收入群體將會是財富管理市場的主力軍，這將給行業發展帶來巨大的歷史機遇。
與此同時，居民財富配置的重心將發生根本性改變。在過去相當長的時間內，房地產成為中國居民最重要的“造富機器”，相關的報告也顯示，當下的居民資產配置中，超過70%的是房地產。正如前述原因，房地產市場拐點已經來臨，且在“房住不炒”的定位下，房地產的金融屬性大為減弱?？梢灶A計，房地產的投資價值減弱，加上股市的波動性較大，將資金交給專業的資管管理機構，對權益、債券、基金、外匯等金融資產進行配置，將會是未來財富管理行業的大趨勢。
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責任編輯：李琳琳
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